凯发国际·(中国)集团

　　烟灶传统品类强势增长◈✿◈，新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈，公司通过研发推新◈✿◈、强化营销深化品牌高端定位◈✿◈、精细化渠道运营等措施◈✿◈，烟灶传统品类市占率稳步提升◈✿◈，新兴品类市占率迅速跃升行业前列◈✿◈。预计2021Q2 线下零售和创新业务收入同比增长超过35%◈✿◈，同比2019 年增长10%◈✿◈；线%◈✿◈，同比2019 年增长70%◈✿◈。2021H1 公司吸油烟机收入20.91 亿元/+26.69%◈✿◈，燃气灶收入10.45 亿元/+37.80%◈✿◈，消毒柜收入2.39 亿元/+4.76%美国ceranetwork超清免费◈✿◈，蒸烤一体机收入2.62 亿元/+96.37%◈✿◈，洗碗机收入1.71 亿元/+148.28%◈✿◈，集成灶收入1.43 亿元/+44.85%◈✿◈，主要品类均实现高速增长◈✿◈。

　　积极应对下毛利率提升◈✿◈，营销投放加大盈利稳健在原材料上涨的背景下◈✿◈，公司采取增加原材料备货◈✿◈、提升生产效率和采购降本等措施◈✿◈，叠加高毛利率的线下渠道增速领先◈✿◈、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整◈✿◈，公司毛利率逆势上扬◈✿◈，2021Q2 毛利率达到55.62%/+1.90pct◈✿◈，同比2019 年增长1.08pct◈✿◈。费用方面◈✿◈，公司Q2 加大了营销费用的投放◈✿◈，多措施持续扩大品牌声量◈✿◈，强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位◈✿◈。2021Q2 公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct◈✿◈，管理费用率同比下滑0.05pct 至3.32%◈✿◈，研发费用率同比下滑0.19pct 至3.52%◈✿◈，财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct◈✿◈。受此影响◈✿◈，2021Q2 净利率同比下降1.27pct 至18.08%◈✿◈，但依然维持在18%以上的较高水平◈✿◈，盈利能力相对稳健龙头二次高增长◈✿◈，维持“买入”评级

　　老板作为厨电龙头◈✿◈，渠道◈✿◈、营销及研发积累深厚◈✿◈，新兴品类发展可期◈✿◈，上调盈利预测◈✿◈，预计21-23 年净利润为18.8/23.2/26.4 亿(前值为18.2/20.5/23.4 亿)◈✿◈，对应PE 为21.6/17.6/15.5x◈✿◈，维持“买入”评级◈✿◈。

　　事件◈✿◈：公司公告◈✿◈，以自有资金2.63 亿元收购应急照明及疏散公司左向照明37.62%股权(穿透后)◈✿◈，左向照明将拿出转让款(税后)的30%用于购买青鸟消防股票◈✿◈。

　　1)空间广◈✿◈：根据《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的预估◈✿◈，智能疏散市场规模约3 倍于消防报警市场◈✿◈。按照2018 年消防报警行业市场规模256.40 亿元计算◈✿◈，智能疏散市场规模约为769.20 亿元◈✿◈；假设市场结构与消防行业类似◈✿◈，其中产品市场占比为25%◈✿◈，对应市场空间约为192.30 亿元/年◈✿◈。

　　2)增速快◈✿◈：根据公司公告◈✿◈，2019凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈、2020 年应急照明及疏散业务收入分别为0.65◈✿◈、1.80 亿元◈✿◈，同时拟收购标的左向照明2021 年截至5 月31 日◈✿◈，累计接取订单金额为1.92 亿元◈✿◈，完成发货1.33 亿元◈✿◈，同比增长287%◈✿◈。

　　二◈✿◈、强强联合美国ceranetwork超清免费◈✿◈、各取所需◈✿◈，想要打造成为消防报警和应急疏散领域的双龙头◈✿◈。从此次收购公告中◈✿◈，我们可以发现诸多隐含深意的细节◈✿◈：

　　1)付款方式◈✿◈：青鸟消防在公告后10 个工作日内◈✿◈、股权交割日起10 个工作日内◈✿◈、2021 年12 月31 日之前◈✿◈、收购公告生效1 年之日起10 个工作日内分四期分别支付收购款的20%◈✿◈、30%◈✿◈、30%◈✿◈、20%◈✿◈。2)股权转让款用途◈✿◈：在天津优孚收到每一期股权转让款之日起180 日内◈✿◈，创始股东将不低于每期股权转让款扣除个人所得税后30%金额的款项用于在深圳证券交易所集合竞价系统购买青鸟消防的股票◈✿◈。创始股东承诺其购买的青鸟消防股票自购买之日起12 个月内不得卖出◈✿◈。以上两点充分体现了被收购方左向照明的诚意◈✿◈，同时另一方面◈✿◈：

　　3)收购完成后◈✿◈，我们预计2021◈✿◈、2022◈✿◈、2023 年左向照明实现净利润分别不低于0.5◈✿◈、0.6◈✿◈、0.7 亿元◈✿◈，即在左向照明在手订单增速高增长的情况下◈✿◈，仍然给出了较为稳妥和保守的业绩预测◈✿◈，这也体现了收购方青鸟消防的诚意◈✿◈。我们分析认为◈✿◈：对于青鸟消防来说◈✿◈：应急疏散市场是消防产品公司的必争之地◈✿◈，同时考虑到2020 年公司对第一大客户销售额为1.30 亿元◈✿◈，即公司旗下最大经销商对公司贡献的收入为1.30 亿元◈✿◈，但是根据三江电子的招股说明书◈✿◈，2019 年收入为9.35 亿◈✿◈，考虑到三江电子业务范围主要集中于广东省◈✿◈，因此我们可以判断出◈✿◈，青鸟消防广东省的收入规模仍然有较大的提升空间◈✿◈，此次通过收购左向照明◈✿◈，有望借助左向照明的渠道和资源◈✿◈，进一步提升公司在广东省的市场份额◈✿◈。

　　对于左向照明来说◈✿◈：2020 年收入为2.29 亿元◈✿◈、归母净利润为0.23 亿元◈✿◈，相比行业龙头敏华照明仍存在较大差距◈✿◈，且今年以来行业均受到芯片短缺的影响◈✿◈，此次和青鸟消防合作以后◈✿◈，一方面可借助青鸟消防的平台和资源◈✿◈，快速扩张规模和份额◈✿◈、实现弯道超车◈✿◈，另一方面◈✿◈，青鸟消防自研的芯片有望解决公司的缺芯问题凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈。

　　盈利预测与投资评级◈✿◈：我们预计公司2021-2023 年EPS分别为1.59◈✿◈、2.08◈✿◈、2.69 元◈✿◈，PE 分别为17◈✿◈、13美国ceranetwork超清免费◈✿◈、10 倍◈✿◈，维持“买入”评级◈✿◈。

　　事件◈✿◈：近日国务院印发《全民健身计划(20212025 年)》◈✿◈，要求加快体育强国建设◈✿◈，到2025 年全民健身公共服务体系更加完善◈✿◈，县(市◈✿◈、区)◈✿◈、乡镇(街道)◈✿◈、行政村(社区)三级公共健身设施和社区15 分钟健身圈实现全覆盖◈✿◈，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%◈✿◈，全国体育产业总规模达到5 万亿元◈✿◈。

　　体育场地设施新扩建◈✿◈，体育资源向优质企业集中◈✿◈，将利好公司体育休闲板块业务快速发展◈✿◈：《计划》具体要求新建或改扩建2000 个以上体育公园◈✿◈、全民健身中心◈✿◈、公共体育场馆等健身场地设施◈✿◈；大力发展“三大球”运动◈✿◈，推动县域足球推广普及◈✿◈；促进体育资源向优质企业集中◈✿◈，在健身设施供给◈✿◈、赛事活动组织◈✿◈、健身器材研发制造等领域培育一批“专精特新”中小企业◈✿◈、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业◈✿◈，鼓励有条件企业以单项冠军企业为目标做强做优做大◈✿◈。随着新扩建体育场地要求的发布◈✿◈，叠加此前发改委等对足球场建设予以配套补助政策的实施◈✿◈，人造草坪及塑胶跑道作为足球体育场地的重要材料需求有望快速提升凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈。国恩体育草坪具备体育草坪业务一体化生产模式◈✿◈，专注于体育草坪及塑胶跑道的研发◈✿◈、生产和销售◈✿◈，2020 年国内北方地区销售规模继续扩大并切入华南市场◈✿◈，新研发PU 胶新型环保产品◈✿◈、新型仿真无方向草坪等品类得到海内外市场认可◈✿◈，未来有望集中体育资源实现快速发展◈✿◈。

　　产品布局丰富◈✿◈，具备持续成长性◈✿◈：据公告◈✿◈，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略◈✿◈，将着重发展可降解材料◈✿◈、智能家居◈✿◈、大健康医用防护◈✿◈、超薄光学模组及新能源汽车相关产品◈✿◈，不断培育新的产业支柱◈✿◈。

　　公司公告2021 年将重点拓展可降解材料的研发和生产◈✿◈，目前已开发PLA◈✿◈、PBAT◈✿◈、PBS◈✿◈、PPC 等多种生物可降解改性材料◈✿◈，产品性能可靠且具备成本优势◈✿◈，目前已具备量产能力◈✿◈；公司规划中的15 条高扭低耗可降解材料生产线 吨产能◈✿◈。

　　事件◈✿◈：2021 上半年全年◈✿◈，公司实现营业收入25.09 亿元◈✿◈，同比+41.92%◈✿◈；实现归母净利润6.30 亿元◈✿◈，同比+121.98%◈✿◈。单2 季度◈✿◈，公司实现营业收入12.58 亿元◈✿◈，同比+33.47%◈✿◈，环比+0.56%◈✿◈；实现归母净利润3.48 亿元◈✿◈，同比+106.35%◈✿◈，环比+34.35%◈✿◈。

　　上半年业绩大幅提高◈✿◈，Q2 环比+34.35%◈✿◈。疫情影响减弱◈✿◈，各国陆续恢复经济活动◈✿◈，但短期存在供需错配问题◈✿◈，导致多种农药及精细化工品价格大幅上涨◈✿◈。

　　据中农立华◈✿◈，2021 上半年◈✿◈，草甘膦+66.60%◈✿◈、甲基硫菌灵+24.76%◈✿◈、多菌灵+14.14%◈✿◈；据百川资讯◈✿◈，邻对硝均价+113.38%◈✿◈。受益产品价格上涨◈✿◈，公司今年上半年收入+41.92%至25.09 亿元◈✿◈，业绩+121.98%至6.30 亿元凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈、超去年全年水平◈✿◈；毛利率+6.96pct 至40.71%◈✿◈，净利率+9.06 pct 至25.12%◈✿◈。二季度◈✿◈，公司农药及精细化工品销量与Q1 基本持平◈✿◈，受益公司农药产品均价环比+36.98%(主要贡献为草甘膦等)◈✿◈、精细化工品均价+20.91%◈✿◈，公司Q2 业绩环比继续增加34.35%◈✿◈，Q2 毛利率47.46%◈✿◈、净利率27.70%◈✿◈。Q3 是农药传统淡季◈✿◈，需求减少可能对产品价格有扰动◈✿◈，但目前大宗产品价格较高位置形成成本支撑◈✿◈、以及供应紧张态势短期难以有效缓解◈✿◈，我们认为Q3 公司产品盈利能力有望维持◈✿◈。

　　多项目建设持续推进◈✿◈，新环评众多助力未来持续成长◈✿◈。公司持续推进项目建设◈✿◈，上半年在建工程+1.99 亿元◈✿◈。据2021 中报◈✿◈，20 万吨邻(对)硝基氯化苯项目(工程进度99.98%)◈✿◈、年产30 万吨离子膜烧碱项目(进度73.25%)◈✿◈、供热中心技改项目(进度56.28%)◈✿◈、吡唑嘧菌酯一期◈✿◈、噁唑菌酮等项目在建◈✿◈，预计2021年起陆续建成投产◈✿◈。公司在手环评众多◈✿◈，继续深化光气产业链产品布局◈✿◈，据广德市◈✿◈、东至县政府网站◈✿◈，公司规划茚虫威◈✿◈、噁草酮◈✿◈、环嗪酮◈✿◈、噻嗪酮◈✿◈、甲基硫菌灵等项目◈✿◈：除草剂噁草酮一期1500 吨◈✿◈、环嗪酮已有1000 吨计划扩建至3000吨◈✿◈；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种◈✿◈，市场前景向好◈✿◈；新增10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业◈✿◈。中间体储备多◈✿◈，新原药产线打通顺畅◈✿◈，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点◈✿◈。

　　类别◈✿◈：公司 机构◈✿◈：光大证券股份有限公司 研究员◈✿◈：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期◈✿◈：2021-08-05

　　国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头◈✿◈：国电南瑞始创于2001 年◈✿◈，由南瑞集团作为主发起人◈✿◈，2003 年9 月在上海证券交易所上市◈✿◈。历经多年自主创新和产业发展◈✿◈，形成智能发电◈✿◈、智能输电◈✿◈、智能变电◈✿◈、智能配电◈✿◈、智能用电以及综合能源等全方位解决方案◈✿◈。截止2020 年底◈✿◈，公司拥有电网自动化及工业控制◈✿◈、继电保护及柔性输电◈✿◈、电力自动化信息通信◈✿◈、发电及水利环保四大业务板块◈✿◈，下设1 个研究院◈✿◈、4 个事业部◈✿◈，15 家分公司◈✿◈、26 家子公司◈✿◈。

　　新能源装机快速提升◈✿◈，带动电网投资增长◈✿◈：“碳中和碳达峰”背景下◈✿◈，我国风光装机规模快速扩大◈✿◈，2020 年全国风电新增并网装机7167 万千瓦◈✿◈，同比增长178.65%◈✿◈；全国太阳能发电新增装机4820 万千瓦◈✿◈，同比增长81.75%◈✿◈。随着光伏◈✿◈、风电装机量迅速上升◈✿◈，配电网工程也需要进行相应的建设与改造◈✿◈。2015 年8 月◈✿◈，国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年》◈✿◈，要求2015-2020年◈✿◈，配电网建设改造投资不低于2 万亿元◈✿◈。

　　“碳中和”背景下◈✿◈，“再电气化”电源侧增长带动电网侧投资◈✿◈：减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率◈✿◈，我国国家电网指出到2050 年中国能源发展将实现“两个50%”◈✿◈，即能源清洁化率(非化石能源占一次能源消费比重)超过50%◈✿◈，电气化率(电能占终端能源消费比重)超过50%◈✿◈。 根据国网能源研究院测算◈✿◈，到2050 年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7%◈✿◈，全社会用电量将显著提升◈✿◈。用电量的提升需要电源◈✿◈、电网侧投资提前布局◈✿◈，因此用电量的提升将带动电网侧投资增长◈✿◈。

　　新型储能加持◈✿◈，带来新的输配电建设需求◈✿◈：2021 年7 月23 日◈✿◈，国家发改委◈✿◈、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧◈✿◈、电网侧◈✿◈、用户侧储能◈✿◈，将带来新的输配电建设需求◈✿◈。同时◈✿◈，《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收凯发k8国际娱乐官网入口◈✿◈，进一步激发电网投资积极性◈✿◈。

　　投资建议◈✿◈：“碳中和”背景下◈✿◈，新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求◈✿◈。“再电气化”趋势明确◈✿◈，未来电能占终端能源消费比重有望持续提升◈✿◈。

　　事件◈✿◈：凯撒文化2021 年上半年实现营收4.70 亿元◈✿◈，同比增长53.94%◈✿◈，归母净利润2.12 亿元◈✿◈，同比增长80.60%◈✿◈，扣非后归母净利润2.10 亿元◈✿◈，同比增长88.37%◈✿◈，超业绩预告上限(预告1.76~2.11 亿元◈✿◈，同增50%-80%)◈✿◈。

　　IP 业务◈✿◈：以“IP 运营+IP 变现”为商业模式放大业务间协同效应◈✿◈。在IP 改编手游研发方面◈✿◈，多个日本头部IP 改编的手游签约字节跳动和腾讯等大发行平台◈✿◈，已上线的精品IP 手游都取得了首月流水过亿的成绩◈✿◈，IP 的变现能力得以显现◈✿◈。自知名IP 改编的游戏《火影忍者◈✿◈：巅峰对决》由字节独代◈✿◈，预约量近900 万◈✿◈，预计21Q3 上线◈✿◈；《航海王》由字节朝夕光年代理◈✿◈，预计2022 上线◈✿◈；《盾之勇者成名录》研发监修进展顺利◈✿◈；《SNK 全明星(暂定名)》

　　(21H1 取得IP 改编权)研发进展顺利◈✿◈。多元化IP 矩阵布局◈✿◈，丰富的优质IP 储备◈✿◈。IP 储备资源包括◈✿◈：《火影忍者》◈✿◈、《航海王》◈✿◈、《幽游白书》◈✿◈、《盾之勇者成名录》◈✿◈、《玄界之门》◈✿◈、《从前有座灵剑山》◈✿◈、《银之守墓人》◈✿◈、《镇魂街》◈✿◈、《遮天》◈✿◈。原创IP 孵化能力在得到验证◈✿◈，公司投资的二次元游戏研发商上海隆匠网络科技有限公司同时获腾讯◈✿◈、网易投资◈✿◈，《玛娜西斯的回响》已获得版号◈✿◈，国内版将在22H1 上线 上线◈✿◈。

　　游戏业务◈✿◈：精细化运营◈✿◈，重IP 重研发◈✿◈。“游戏研发+IP 运营”协同驱动营收持续提升◈✿◈。公司的游戏布局涉及多个品类◈✿◈，游戏储备丰富◈✿◈。国内由腾讯独代的《荣耀新三国》◈✿◈、由字节跳动独代的《火影忍者◈✿◈：巅峰对决》均预计在Q3 上线◈✿◈；《航海王》目前监修进展顺利◈✿◈，由朝夕光年代理发行◈✿◈；二次元游戏《SNK 全明星(暂定名)》demo 即将完成◈✿◈； 《幽游白书》◈✿◈、《从前有座灵剑山》◈✿◈、《镇魂街破晓》◈✿◈、《遮天修仙录(暂定名)》◈✿◈、《航海王》◈✿◈、《盾之勇者成名录》均在研发进程中◈✿◈。

　　公司实施回购◈✿◈，彰显长期发展信心◈✿◈。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份◈✿◈，价格不超过人民币13.34 元/股◈✿◈，金额为5000 万-1 亿元◈✿◈。

　　若按回购资金总额范围测算◈✿◈，预计可回购股份约占公司当前总股本的0.39%~0.78%◈✿◈，回购股份用于实股权激励或员工持股计划◈✿◈。

　　投资建议◈✿◈：21H1 业绩表现亮眼◈✿◈，字节跳动合作《火影忍者》大作有望Q3落地◈✿◈，未来公司将继续通过IP 精品游戏锁定大厂合作◈✿◈，后续游戏储备丰富◈✿◈。

　　我们维持此前盈利预测◈✿◈，预计21-23 年公司净利分别为5.81 亿/8.01 亿/10.06 亿◈✿◈，对应估值为12x/9x/7x◈✿◈，我们认为7 月29 日中宣部出版局杨副局长在CJ 致辞基本维持18 年以来监管基调◈✿◈，无需过度担忧◈✿◈，公司公告指出将积极配合行业监管◈✿◈，长期游戏行业价值会回归◈✿◈，维持“买入”评级◈✿◈。

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